一季度医药行业盈利增速较去年同期继续下滑，但净利润环比继续上升，经营活动现金流改善明显，行业盈利触底迹象明显。从中报业绩预告看，中期行业盈利仍将在底部徘徊，随着抗感染药物市场的企稳以及中药材价格的继续回落，行业盈利可能将于三、四季度触底回升。
      政策方面，国务院印发了《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》。从实施方案看，基本药物招标政策正悄然转向；公立医院改革转向县级医院；药价管控政策市场已充分预期，政策影响趋于中性。综合基本面与政策面，我们预计医药行业将于三、四季度反映盈利增速的回升，上调行业评级至“强于大市”。
        下半年业绩有望触底回升
        造成医药行业净利润增速下滑的主要原因，一是抗菌药物的专项整治工作使得规模第一的抗感染药物市场萎缩；二是中药材价格、人工成本等的上涨使行业毛利率水平不断下滑；三是“唯低价是取”的基药招标政策挤压行业利润。
        抗感染药物市场下半年有望企稳。造成2011-2012年行业业绩增速下滑的主要原因在于，一是由于2011年起卫生部针对抗生素滥用开展了多项整治工作，《抗菌药物临床管理办法》在历经几轮修订后，于2012年5月颁布并将于8月1日正式施行。抗菌药物专项整治工作从2011年三季度开始对抗感染药物市场规模产生影响，2011年三季度、四季度分别下跌了13%和14%，全年下滑了4.34%，近几年来首次出现负增长。下属几个子类除了氯霉素、四环素、其它抗生素3类为正增长以外，其余子类均为负增长。我们预计，抗感染药物规模有望于2012年下半年企稳，有利于医药行业业绩的触底回升。
        中药材价格下跌有利于中成药企业降低成本。造成医药行业净利润增速下滑的另一个重要原因是中药材价格的持续上涨，中药子行业毛利率水平持续下滑。成都中药材综合200指数2009年以来持续上涨，于2011年6月份创出新高后逐步走低，2012年以来维持较低水平，随着中药材产新期的到来，中药材价格有望继续回落。分品种看，板蓝根、金银花和红花等品种价格基本已经回落到前期低位，党参、太子参、丹参等品种价格也较前期高位有所回落。三七价格于近期创出了新高，但这两周价格小幅回调，云南旱情已有所缓解，三七新货将逐渐上市，三七的天价行情将很难持续，以三七为主要原料的心脑血管中成药生产企业成本也有望回落。
        政策不再雾里看花
        2012年年初，2009年开始的第一阶段医改结束，进入总结阶段，覆盖城乡全体居民的基本医疗保障制度框架初步形成，国家基本药物制度初步形成，覆盖城乡的基层医疗卫生服务体系基本建成，公立医院改革试点逐步推进，但是对医改下一步的政策以及各项配套行业政策走向是模糊不清的，在一定程度上制约了医药股的上涨。
        上半年，政策密集出台，下半年政策的不确定性逐渐消除。3月21日，国务院印发了《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》，对十二五期间的医改工作进行了安排，《实施方案》明确“十二五”期间要在加快健全全民医保体制、巩固完善基本药物和基层运营新机制、积极推进公立医院改革三个方面取得重点突破。3月27日，国家发改委发出《关于调整消化类等药品价格等有关问题的通知》，决定从5月1日起调整部分消化系统类药品最高零售限价，此次药品价格调整共涉及53个品种、300多个规格，平均降幅17%，其中高价药品平均降幅22%。6月14日，国务院办公厅印发《关于县级公立医院综合改革试点的意见》，对改革总体要求、县级医院功能定位、改革补偿机制、人事分配制度、医院管理等作出详细意见说明。
        结合上半年出台的政策，我们可以看出基本药物相关的制度已经悄然转向，公立医院改革也转向县级医院；医药行业最大的利空仍然是医保控费与药价管控。医保控费对第一终端药品销售增速有所影响；从药价管控看，《药品流通环节价格管理暂行办法》征求意见稿已颁布，出台后将会冲击现有采取代价代理销售模式的企业。医保控费和药价管控虽然利空行业，但经过上半年的消化，对行业的影响已经趋于中性。
        投资主线上，我们坚持2012年年度投资策略的观点，以县级医院为代表的第三终端增速未来要快于第一终端，深耕基层的上市公司将有望受益于基本药物的放量；而在第一终端受疾病谱变化的拉动，研发能力强、拥有高端专科药的药企将迎来发展良机。自下而上的角度，我们更青睐寻找疾病谱变化趋势性需求、进口替代和处于拐点期的企业。